肝纤维化无创诊断系统(fstm)增长迅速,成业绩增长新引擎
2010年上半年公司实现营业收入0.93亿元,同比增长11.69%,实现净利润2204万元,同比增长37.35%,每股收益为0.31元,业绩略低于市场预期分配方案为每10股转增3股
风险提示:药价调控程度超预期;fstm 系统推广进度缓慢
场突破的关键,并实现了仪器和药品的联动式增长,公司也将藉此在该领域占据主导地位
盈利预测及投资评级不考虑转增股本的因素,我们预测福瑞股份2010-2012年eps 分别为0.68元、0.95元和1.70元我们认为,公司肝纤维化诊治一体化服务的业务模式具备市场前景,未来有望实现药品和仪器联动式增长短期来看,肝纤维化诊断瓶颈有望随着肝纤维化炎症fstm 系统的推广而实现突破,而药价调控政策也呈现缓和趋势,所以此前公司业绩或者股价的两大压制因素将逐步消除,故我们重申公司“买入”的投资评级,6-12个月目标价44.55元
上半年业绩增长趋缓,源于软肝片遭遇推广瓶颈公司上半年营业收入增长趋缓,主要是因为核心产品软肝片增长乏力,导致药品收入仅同比增长2.65%究其原因主要有两方面的因素:一方面是目前诊断瓶颈——肝纤维化检测的权威方法肝穿刺具有痛苦大、费用高的劣势,缺乏必要的可普及性,直接导致肝纤维化治疗率低下,限制了相关药品的消费;另一方面,二季度政府药价调控持续深入,反商业贿赂愈演愈烈,药房主任和医生更多地选择了避险,对公司新终端推广冲击较大,进一步拉低了软肝片肝纤维化与肝硬化的销售增速
肝纤维化诊治一体化是最大看点n fstm系统具备推广的学术基础公司的fstm系统尽管上市不久,但已具备推广的学术基础核心检测仪器fibroscan由法国echosens公司开发并已在全球推广多年,其中美国肝病研究学会在2008年年会上便重点探讨了肝纤维化的无创诊断,并对fibroscan的弹性扫描予以了积极的评价从目前来看,公司以fibroscan为基础、结合生化指标的这套无创诊断方法在国际上具有一定的学术认可度良好的学术基础有助于fstm系统在西医理论占主流的医院中实现快速推广
肝纤维化诊治一体化模式具备市场前景2009年公司fstm 系统的推出让竞争对手措手不及,公司软肝片的市场份额从26.1%大幅上升至肝炎肝纤维化30%左右,而今年上半年fstm系统延续了对软肝片销售的促进作用:fibroscan所在医院终端的软肝片销售增速在20%以上,而同期软肝片整体增速不足3%上半年公司肝纤维化无创诊断技术与仪器实现收入728万元,较去年下半年增长42%(去年上半年尚未实现销售收入)2011年随着在线诊断系统的投入使用以及终端的快速开拓带来规模效应,fstm 业务有望实现持续高增长,成为公司业绩增长新引擎
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